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广发证券:贵宾业务下滑拖累业绩

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广发证券5月16日发布对银河娱乐的研报,摘要如下:

  贵宾业务表现疲软,预期短期内仍将面临压力

19年1季度公司GGR同比下滑10.9%。其中贵宾GGR下滑24.5%,是EBITDA下滑的主要因素。贵宾业务下滑主要是因为1)海外新开贵宾厅对澳门业务造成分流;2)澳门地区新贵宾厅的开业加剧岛内竞争;以及3)公司对现有贵宾厅翻新对业务的干扰。我们认为公司的贵宾业务在短期内仍然将继续面临压力,但是继续下滑的空间较为有限。在19年1季度澳门地区贵宾业务GGR仅比14年反腐后的低点高出约30%。

普通中场业务增速符合预期

1季度中场GGR同比增长9.2%,这主要由游客人次增长所驱动。虽然在19年1季度,人民币兑港币较去年同期贬值约5%,但是入境澳门的游客人次同比增速达到21.2%,这主要是由于港珠澳大桥通车所带动。管理层表示公司的普通中场业务依然强劲,而高端中场业务的增速相对较低。但是受益于物业访问人次的增长,公司中场客户的数据库继续扩大,这将使得公司未来能够继续优化中场客户结构,以便在行业复苏时受益。

盈利预测与投资评级

我们预计公司19/20年EBITDA为173.1/196.0亿港元。考虑到澳门博彩行业的EV/EBITDA目前已经回归历史均值,以及公司物业运营能力出色,并且拥有澳门最多的待开发项目,我们认为公司应享受历史平均估值EV/EBITDA12.3x,因此维持合理价值59.5港元/股,维持买入评级



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