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从巴菲特身上学习到的投资哲学

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本文来源微信公众号“扑克投资家”,原文标题《投机情报院:从巴菲特身上学习到的投资哲学》。

内容摘要

沃伦·巴菲特(Warren Buffett)是投资界大家公认的“股神”,在他坚持自己的投资理念多年的情况下,他的财富也一直居于世界顶尖行列。他在投资哲学也被大家所广泛阅读和推崇,今天我们重新阅读了巴菲特给股东的信,把我们所获得总结给大家。

正文

说起巴菲特,很多人第一时间想起关于他的投资理念是:

1.“相信美国”

2.“原则1,不要亏钱;原则2,跟随原则1”

3.“买入且长期持有”

4.“价值投资”

5.“当别人恐惧时贪婪,当别人贪婪时恐惧”

这些老套的理念听起来很聪明,但是意识到它们缺乏细节。你不能根据这些理念来做交易决定。

大多数评论人士错过了巴菲特的许多智慧。(更糟的是,许多评论人士为了支持自己的观点,故意曲解了巴菲特的言论。)

以下是我们从巴菲特写给股东的信中摘录的笔记。

耐心>聪明

杠杆好吗?

不要理会销售人员的悲观情绪

金融行业最重要的技能——营销

如果你现在就开始投资,为什么还要等待呢

风险的真正含义(这一点非常重要)

巴菲特为何不喜欢模型

巴菲特如何评价一家公司

为什么巴菲特喜欢整家公司而不是个股

巴菲特如何定义“估值

不要为了做一个逆向投资者而做一个逆向投资者

巴菲特特别之处是他与众不同的思维能力。他的思想与许多传统观念相悖。

1 耐心>聪明

如果说巴菲特的教导有一个共同的主题,那就是耐心比聪明更重要。巴菲特的策略并不一定比其他人的“聪明”。他的优异表现并不是因为他拥有比其他人更复杂的算法或听起来更聪明的指标。

巴菲特的优异表现来自简单的常识和比别人更有耐心。上世纪90年代,他并不因为其他人都在追逐网络股,就去追逐网络股。他并没有试图避免股市每下跌10%,这样做通常会错过更多的收益(即表现不佳)。

2 不要使用杠杆,除非拥有一种特殊的杠杆

从表面上看,巴菲特关于杠杆的说法似乎自相矛盾。一方面,巴菲特说投资者不应该使用杠杆,因为根本不知道股票在短期内会跌到什么程度。

这基本上是正确的。1987年10月19日以前,人们不相信股票市场一天能暴跌20%以上。然而却发生了不可思议的事情。

从巴菲特身上学习到的投资哲学

但另一方面,巴菲特自己使用了一种特殊的杠杆,称为保险浮动(insurance float)。绝大多数投资者、交易员和投资基金都无法获得这种杠杆。

那么,我们如何才能将这两个看似矛盾的说法结合起来呢?

如果你想使用杠杆,你需要确保不会出现“银行挤兑”的情况,在这种情况下,你的杠杆在最不合适的时候被调用。你需要能够持有你的杠杆头寸,直到你是正确的。

例如,这意味着你不应该以保证金交易。你的经纪人可以根据自己的判断收回你的保证金。当市场崩溃时,你的经纪人可能会在你的头寸已经崩溃后要求你追加保证金。你将被迫在最坏的价格(市场底部)平仓。

巴菲特的保险浮动符合这种“聪明的杠杆”测试。

保险浮动不能对银行造成冲击,因为它与金融危机无关。保险索赔来自自然灾害、汽车碰撞等——所有这些都与金融市场没有多大关系。根据巴菲特构建其保险浮动的方式,伯克希尔哈撒韦公司的保险浮动在任何时间点的认购比例都不会超过3%。

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3 不要理会销售人员的悲观情绪

巴菲特知道金融业流行的是什么:听起来很聪明的悲观论调。坏消息时卖出。

巴菲特2016年致股东的信中写道:

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4 金融行业最重要的技能——营销

巴菲特曾在许多信件中抨击金融业,比如2014年写给股东的信:

从巴菲特身上学习到的投资哲学

下次当你读到一些听起来很聪明的分析(即市场营销工具)时,问自己“这只是听起来很聪明的分析,还是实际上很聪明?”“听起来聪明和做起来聪明是两码事。人们喜欢听起来很聪明的东西。

金融业的口头禅是“正面我赢,反面你输”。如果金融专业人士听起来很聪明,并成功说服投资者听从他们的建议、购买他们的产品、与他们一起投资等,他们就能赚到费用。但他们不偿还投资者可能蒙受的损失。

如果他们的投资顾问告诉他们购买并持有标准普尔500指数,大多数投资者的日子会好过一些。但为什么投资顾问不告诉他们这么做呢?因为这样做将是职业生涯的自杀。告诉投资者什么都不要做,要有耐心,这是不需要收费的。收费是通过告诉客户现在就不断地做一些事情来实现的。或者正如巴菲特所说,“如果你需要理发,不要问理发师”。

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作为一个群体,主动的表现不如被动的。这并不意味着任何活跃的投资者/交易员都能跑赢大盘。这只是意味着,作为一个群体,活跃的投资者/交易员在扣除费用后表现不佳。

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5 如果你现在就开始投资,为什么还要等待呢

正如巴菲特在2014年致股东的信中所言,“主要的危险在于,胆小或新手投资者将在极度繁荣时期进入市场,然后在账面损失发生时幻灭”。

开始投资的最佳时机是在经济衰退(和熊市)之后,而不是在经济扩张接近尾声的时候。在经济衰退后赚钱要容易得多,因为经济扩张和牛市有更多的回旋余地。

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6 风险的真正含义

这是一个非常重要的见解,除了巴菲特,从未见过任何人谈论过。这就是巴菲特之所以伟大的原因——他的想法和其他人非常不同。

巴菲特以这句话而闻名:

Rule #1: don’t lose money

Rule #2: follow rule #1

2008年金融危机之后,投资者和交易员开始痴迷于“风险”和“风险管理”。当巴菲特说“第一条规则:不要赔钱”时,太多的人用它来支持他们的信念,即风险管理至关重要。(许多人只挑选了巴菲特的部分言论来支持自己的偏见,而没有仔细研究整个声明来理解巴菲特真正的意思)。

并不是说“风险管理”不重要。风险管理非常重要。但问题是,“风险管理”并不是大家想象的那样。

在金融行业中,“风险”和“风险管理”的意思是:

不要在今天、明天或其他任何一天赔钱。最重要的是,永远不要有失败的一天。

尽量避免减少回撤。

风险调整回报率和夏普比率较高的策略更好。

巴菲特对“风险”的定义完全不同。传统的定义“风险”(波动率,贝塔值)的方法是错误的。

在巴菲特2014年致股东的信中,他明确指出,“风险”和“波动率”是非常不同的。

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巴菲特在2011年致股东的信中更详细地解释了这一点:

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本质上:

风险≠ 波动率(贝塔, 夏普比率, etc)

“风险”是一项投资在其整个生命周期中亏损的可能性。“风险”是需要避免的。你不想做那些在一生中都赔钱的投资/交易。

“波动率”(贝塔值,夏普比率,风险调整后的回报率)是你持有该头寸时可能经历的下跌。波动率是不可避免的。

假设你可以进行XYZ投资,它保证在未来两年内获得50%的收益。但在此期间,XYZ的投资将首先下跌20%。

根据巴菲特对“风险”的定义,这项投资是无风险的。虽然标准金融指出这是“有风险的”(20%的亏损),但在巴菲特的定义中,这仅仅是“不稳定的”。

为什么“风险”和“波动率”之间的区别很重要?因为投资者和交易员在试图避免波动率(他们认为这是“风险”)时做了各种各样愚蠢的事情,而实际上他们应该避免真正的风险。

由于试图避免每次下跌(波动),投资者/交易员大多会损害他们的整体表现。他们抛售股票是为了避免预期的股市下跌6%。但是股市上涨了10%,然后下跌了6%,他们被迫以更高的价格买回他们的股票(即表现不佳)。

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真正的“风险管理”并不意味着你能完全避免下跌。

真正的风险管理=确保你的头寸在其存在的时间内不会出现亏损,即使在此过程中出现了大幅缩水。

真正的风险管理=确保你的策略(在过去非常有效)在未来继续有效。

简而言之,从长远来看,你永远也不知道一个听起来很聪明、很复杂的策略是否会在你的账户崩溃之前崩溃。

真正的“风险”告诉你,你的策略在很长一段时间内成功的可能性。你不能把“真正的风险”归结为一个单一的数字,比如夏普比率(Sharpe ratio)或索蒂诺比率(Sortino ratio)。如果一个策略有很多组成部分,那么它可能具有很高的历史夏普比率。但它的成分越多,未来爆发的可能性就越大。

这是没有人谈论的事情。每一位金融专业人士都在谈论“我的策略在过去多么有效”或“我的策略听起来多么聪明”。但有多少人告诉你,为什么这种策略在未来可能会失效?定性评估才是“风险”的真正定义。

那么,是什么让一种策略更具“风险”呢?什么是“真正的风险”?

一个策略的指标越多,组成部分越复杂,它在未来出现问题的可能性就越大。想想奔驰和丰田。汽车零部件越复杂,就越有可能面临机械问题。但与豪车不同的是,豪车不一定比简单的策略更好。只要问问那些策略复杂的金融公司,他们的市场营销比业绩更好(例如长期资本管理公司)

一个策略越偏离简单的事实,就越有可能失败。例如,买入并持有是一种风险极低的策略。买入并持有的成功取决于一个简单的事实:如果世界经济在过去几十年里持续增长,企业利润将会增长,企业将变得更有价值。如果市场发生变化,那些“阿尔法依赖于小技巧”的复杂策略就会失败。

策略交易越多,每笔交易的短期性越强,它失败的可能性就越大。历史不会重演。与长期走势相比,市场的短期价格走势更有可能发生变化。

巴菲特在比较开始时谈到了传统上“安全”的资产。很认同他的那句话:“他们的贝塔系数可能为零,但风险是巨大的”。

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然后巴菲特谈到了那些完全建立在信念基础上的资产。这些资产有价格,但基本价值很小,因为这些资产永远不会产生任何东西。

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最后,巴菲特对购买股票给出了一些非常有趣的见解。在上世纪70年代这样的通胀环境下,你应该投资于轻资本的行业。

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为了总结风险和波动率之间的区别,巴菲特在1993年的信中谈到了一个荒谬的场景:

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7 巴菲特为何不喜欢模型

虽然在这一点上很多人不同意巴菲特的观点,但可以从他的论点中看出一些道理:

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复杂的模型是不好的。简单的模型是有用的,因为有一个合适的思维框架是必要的。否则,“分析”和随机猜测之间只有一线之隔。正如我们每天在市场上所证明的,金融市场的许多“分析”并不比听起来聪明的猜测好多少。

8 巴菲特如何评价一家公司

当巴菲特评估一只股票时,他的评估就像他在收购一家公司一样。这意味着他没有估计该股5-10年后的价格。相反,他关注的是他需要支付多少钱来购买一家公司未来的收益现金流,就像在并购交易中所做的那样。

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为什么巴菲特喜欢整家公司而不是单一股票

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巴菲特如何定义“估值”——而不是主流思维方式

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因子投资风靡一时。尽管“价值”等因子有很高的回报,但在实时情况下,它们并没有表现得更好。巴菲特的意思是,你不能用数字来定义“价值”和“增长”。到目前为止,这些因子投资的销售人员已经证明了这一点。他们的产品没有达到宣传的效果。仅仅因为一家公司的市盈率低、股息收益率高、债务低,并不意味着它是一只值得购买的“有价值”股票。如果亚马逊(AMZN.US)对其发起攻击,它可能仍会被当作一项业务来定价。有许多无形的属性定义了好的价值股,比如“企业是否有护城河”。这不是你可以归结为一个数字的东西。

巴菲特在1992年的信中说,你不应该把股票归类或量化为“成长型”或“价值型”。

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9 不要为了做一个逆向投资者,而做一个逆向投资者

反向交易(技术指标、情绪)之所以受欢迎,是因为它让你觉得自己很“聪明”。

巴菲特在1990年的信中写道:

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不要因为别人都在做相反的事情,你就去做。

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